国联证券（601456）发布研究报告称，从近期白酒动效看，五一部分区域宴席出现小高峰叠加端午小旺季， 动销提速、 库存去化、信心增强， 飞天、普五价盘已修复至健康水平，基于此的以价换量策略顺利推进中。当前白酒板块回调或已至尾声， 伴随宏观经济逐步修复，叠加基数效应，二季度至下半年基本面具备更强支撑， 全年维度下白酒动销修复与结构升级或仍为主旋律。

(相关资料图)

当前背景下，推崇稳健风格，在板块和标的选择上优选业绩确定性与估值性价比双高的选项。子板块方面，维持观点，优先推荐以苏皖为代表的地产酒，基地市场优势为业绩上保险，经营管理水平为业绩造空间; 其次推荐树大根深的高端酒， 品牌力保障稳健业绩; 建议关注次高端以待风险淡化后择机布局。

标的方面，重点推荐五粮液（000858）(000858.SZ)、泸州老窖（000568）(000568.SZ)、今世缘（603369）(603369.SH)、古井贡酒（000596）(000596.SZ); 同时重点推荐华润赋能下改革成果逐渐展露的强α标的金种子酒（600199）(600199.SH)。

▍国联证券主要观点如下：

白酒估值反映宏观预期，往往提前于业绩调整

16年至今白酒板块历经三次深度调整，分别始于2018年中、 2021年中及2023年3月。 2018年政策“去杠杆”叠加贸易摩擦，宏观前景不确定性增加，白酒业绩环比降速，估值也同步大盘出现缩水;

2021年开始疫情持续扰动白酒消费场景，白酒业绩增速虽相对稳健，但需求悲观预期下估值持续承压，股价连续跑输大盘;

2023年消费场景恢复、春节需求回补带来白酒小阳春，但3月社融、社零数据环比走弱，加剧行业景气度疑虑，虽一季报整体符合预期，但股价反弹很快结束， 全年预期转弱情况下目前23PE再次回到25-30X区间。

对比历史调整期，酒企能力的提升使其行稳致远

2022年我国白酒产量为671.2万千升，同比下降6.20%，白酒产量已连续六年呈下降趋势;同时行业CR5从2019年的33.2%上升至2021年的40%，集中度提升了6.8pct。 挤压式增长的竞争格局下， 行业马太效应愈发明显。

面对日益激烈的市场竞争，作为行业头部的上市酒企从体制改革、构建全新战略增长点、优化产品/渠道/区域布局、重塑企业战略与扩建优质产能7个维度综合提升经营管理能力，以巩固并强化各自竞争优势，抗风险能力更加扎实。

宏观经济持续修复中，资金面有望迎来改善

受益于疫情影响消退、消费场景修复，我国经济进入疫后修复提振阶段。一季度，受到抑制的消费需求得到集中释放，人员流动量和活动半径增加，市场人气提升，消费复苏明显。

进入二季度，需求回补基本释放完毕，工业生产增速开始放缓、消费修复斜率也有所下降，短期内在疤痕效应下经济大概率延续慢复苏态势，但消费需求已边际改善，白酒消费在节假日期间呈现较好热度。

此外，美联储加息节奏渐缓; 考虑当前经济预期回落或已近底部， 市场对6月至7月降息降准及其他扩内需政策存在改善预期。

风险提示：

海外经济衰退风险;内生动能弱化风险;消费复苏不及预期。